高盛高华分析师Tina Hou 9月将烽火通信评级从中性下调至卖出

在美国不断提高科技贸易壁垒之下,中国大力推进第五代移动通信(5G)技术。作为中国三大主要电信设备供应商之一的烽火通信因此逆市攀升,但在分析师一片看涨声中,高盛高华是个少数派。

高盛高华分析师Tina Hou 9月将烽火通信评级从中性下调至卖出,并下调目标价至20元人民币,较28日收盘价有33%的下跌空间。高盛高华表示,烽火通信已经被高估,且中兴通讯的美国禁令解除之后,烽火通信的市场份额受到挑战。彭博数据显示,烽火通信的市盈率在39倍,高于全球30家可比公司的中值28倍。

位于湖北武汉的烽火通信总部

中国工信部下属信通院副院长此前在报道中透露9月将发布5G频谱分配方案,市场对于中国夺取5G技术话语权的呼声空前高涨,大规模投资的预期带动烽火等电信股身价倍增,而刚刚走出美国供应禁令阴影的中兴通讯虽然业绩仍处亏损之中,股市表现却也不俗。过去三个月,中兴通讯在沪深300中涨幅排名第一,烽火通信第七。高盛高华表示,华为、中兴和烽火是中国三大电信设备供应商。

华南永昌中国A股基金经理许誌刚称,他考虑减码烽火通信,因为烽火“最大的问题是估值贵”。他在17日电话采访中说,作为中国前几大的全网通设备供应商,25倍上下的市盈率算合理。彭博数据显示,许誌刚管理的基金截至6月底持有烽火的股份超过3000万元台币,投资组合中没有中兴通讯。

烽火通信9月28日跌幅一度达1.7%,为一周以来最大,收盘持平;上证综指在银行等大盘股带动下收升1.1%。

高盛高华的Hou在9月11日的研报中称,烽火通信的增长已经开始放缓,但预测市盈率仍然比历史均值高出了一个标准差。Hou说,预计电信运营商的资本支出从2019年开始向无线设备倾斜,但由于在三大设备商中规模最小,侧重于光纤的烽火通信可能是个“结构性的输家”;而且渠道沟通也暗示,烽火2018年下半年的订单量可能会下滑。

“2016年上半年和2018年上半年,美国两次对中兴通讯的出口禁令都让烽火从中受益,”Hou表示,“在中兴恢复正常运营后不久,运营商就倾向于将资本支出中更多的部分向中兴通讯倾斜。”

但Hou对于刚刚走出禁令阴霾的中兴通讯也保持谨慎态度,8月30日重申其中立的评级,目标价仅为20元,与最新收盘价相去不远。基金经理许誌刚也表示,对于中兴,会观察一两个季度看看实际复工情况,看业绩是否有表现再决定是否持有。

在彭博统计的烽火通信22个分析师评级中,高盛高华尚属另类。除了它的卖出评级之外,烽火拥有20个买入和1个持有评级,12个月综合目标价达到33.26元人民币,较最新收盘价高出11.5%。相比烽火,分析师对于中兴A股的分歧更大。中兴目前有13个买进、3个卖出和5个持有,回报潜力为7.6%。

“最确定的方向”

招商证券分析师张夏认为,5G是当前通信行业最为确定的方向。张夏等人在9月18日的报告中指出:“5G牌照发放预计在2019年中,叠加频谱发放时点,2018年9月前后是较好的5G投资标的配置时点。” 他建议关注烽火通信、中兴通讯、光讯科技、亨通光电等若干支电信股。

由于无线通信投资建设周期较长,从频谱分配到运营商牌照发放,再到启动大规模投资建设,利好真正能够体现在产业链的业绩上,并不是一蹴而就的过程。这也是部分投资者对电信股有顾虑的原因之一。私募基金温莎资本的分析师李博指出,预计5G的投资周期会拉长到10年左右,而且运营商资金紧,5G技术尚未全部成熟,运营商可能要等下游需求起来才会大规模投资。

基金经理许誌刚则表示,要等烽火估值回落到25倍左右,才会考虑再加码。同样认为烽火通信估值偏高的群益证券分析师胡嘉铭12日也在电话中称,“烽火受益于运营商的大规模资本支出要到2020年以后,很多标准都还没有确定,现在还太早。” 胡嘉铭给予烽火通信、中兴通讯的评级均为中性。

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5G是什么?

5G是第五代移动网络或第五代无线系统的简称。目前最先进的网络技术是4G,在2009年首次投入商用。5G网络的传输速度可能比4G快100倍,达到每秒10千兆比特。这就意味着,一部完整的高清电影可以在数秒钟之内下载完毕。5G还能提高传输速度和总带宽,从而满足"物联网"时代产生的庞大额外需求——从冰箱到交通指示灯,再到你家狗狗脖子上的牵引绳,无时无刻不在产生、发送和接收数据。

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5G如何工作?

5G可能会使用现有的移动频谱空间,并利用更高的频率——毫米波——来扩展它。毫米波之所以得名,在于它的波长是1到10毫米,在移动通信领域,通常把24GHz-100GHz称为5G毫米波。毫米波可以传输更多的数据,但具有天然缺陷:信号衰耗大、易受阻挡、覆盖距离短,只能传输很短的距离。因此,他们需要许多小型基站来接收信号和发送数据。各基站之间以及与5G发射塔之间的信号传输使用的是MIMO(multiple-input, multiple-output,多入多出)技术。5G基站可能有100个天线端口,相比之下,4G基站上大约只有12个。手机将能通过不同频率传输。与现在的天线不同,5G不会向各个方向发送信号,而是通过一种被称为波束行成(Beamforming)的技术来传输聚焦信号。由于所谓的全双工(Full Duplex)技术,收发器会同时发送和接收数据。

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所以它会更快吗?

是的,另外就是它如何允许更多的连接。毫米波将携带更多的数据,而众多基站将减少其来回传送的时间,并允许一些连接保持在本地状态。(想象一下,在体育场附近下载一段附近基站服务器上的足球视频。不需要把请求发送到远程数据中心,然后让网络把它发回给你,把整个系统搞糟,本地设备可以通过直接发送实现更快的传输。)发射塔上拥有更多天线,数据可以同时传输和接收而且几乎没有延迟——这被称为网络圈的低延迟。同时,5G应该能够从设备上接收低功率的无线电信号,这将降低耗电、节省电池寿命。

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有了5G,我们能做什么呢?

比如,高速的5G网络可以向无人驾驶汽车发送指令,其速度超过人类的反应速度;车对车通信(vehicle-to-vehicle)可以让汽车保持安全距离,这意味着更少的交通事故和更少的拥堵;在远程医疗中,视频信号和数据的近乎瞬时传输将允许外科医生使用机器人手术刀远程操作。

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5G什么时候才能投入使用?

一些5G技术正在测试中。美国电话电报公司(AT&T)和威瑞森通信公司(Verizon)正在美国家庭和企业中进行5G固定宽带的试验。(需要说明的是,一些有线电视公司现在提供的所谓5G Wi-Fi服务其实与5G无关。)韩国曾在平昌冬奥会上展示5G移动网络测试成果。最大的手机芯片制造商高通公司(Qualcomm)说,一些供应商可能会在2019年开始提供5G商业服务。

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接下来会怎样?

第一件事是设定全行业标准。各种各样的模式正在测试当中,从如何构建网络到将使用电磁频谱的哪个频段。相关公司将向包括3GPP(3rd Generation Partnership Project)、美国电机及电子工程师学会(Institute of Electrical and Electronics Engineers)和国际电信联盟(International Telecommunication Union)在内的商业团体提出方案,每项提案都将付诸表决,最终获胜的技术和实践将成为标准。

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大公司在做什么?

甚至在这些标准最终确定之前,一些人就把赌注押在了可能会使用的技术上,并争抢相关的专利。诺基亚(Nokia Oyj)、爱立信(Ericsson AB)和中兴通讯(ZTE Corp.)等公司,在从无线电接入到调制信号等领域都对技术提出了要求。高通、英特尔、Verizon和AT&T等大公司将决定5G的发展速度。

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要花多少钱?

埃森哲咨询公司估计,美国升级到5G系统将需要7年时间、花费2750亿美元。现在猜测这将如何转化为5G服务的月度收费价格还为时过早。但是,2014年的时候,美国的月平均移动通信资费账单就已经从2007年的51美元上升到了80美元。