8月11日，阅文集团（0772.HK）公布了2020年上半年业绩报告。报告显示，阅文2020上半年实现总收入32.6亿元，同比增长9.7%；毛利润为17.3亿元，同比增长6.8%。业务方面，在线业务收入同比增长50.1%至24.95亿元，版权运营及其他收入同比下降41.5%至人民币7.6亿元。此外，新丽传媒2020上半年收入及经营业绩未达预期，受此影响，叠加其录得商誉及商标权减值拨备人民币44.1亿元，阅文集团净亏33.1亿元。

实际上，资本市场并不感到意外。7月20日，阅文集团因新丽传媒商誉减值发布盈利预警公告，预计2020上半年将由盈转亏，综合商誉减值和计酬调减，今年上半年，阅文集团商誉部分预计亏损20亿至34亿元。

这是此次阅文亏损的内部原因。除此之外，受复杂的宏观经济形势及特殊时期影响，许多行业遭受重创，影视行业面临巨大挑战，也导致了新丽上半年业绩不及预期，阅文在版权运营方面的收入同比大幅下降。

从市值突破千亿的“网络文学领先股”到“亏损业绩报告”，阅文发生了什么？

股价上市即巅峰，阅文未能兑现的价值

2017年，阅文集团作为网文行业的领先者于香港上市，上市首日股价大涨86%，一度冲至110港元/股，总市值突破千亿元。彼时，基于阅文的行业优势地位以及文娱链条中的重要作用，市场非常看好其未来发展前景。在随后的两年多时间里，阅文却未能通过自身表现延续市场的乐观情绪，导致股价持续下挫。

实际上，上市后的阅文发展并不完全如股价般呈现地持续走低，在线阅读业务及文学IP孵化都取得了一定的发展，并培育出了一批优秀的年轻作家，公司营收及利润也相对稳定。然而，无论是在构建“更强的文学内容生态”，还是在系统化地挖掘IP深层次价值方面，阅文似乎都未能达到资本市场“预期”。

在此期间，阅文也尝试了许多方式，希望将自身的潜力进一步发挥出来。例如，收购新丽传媒就是希望强化网文IP的影视开发能力。但是，尽管去年《庆余年》大热，但并未形成系统性的“爆款方法论”，也不足以构建公司价值的护城河。正如财报所述，“我们还缺乏一种机制和自上而下的规划来推动构建以IP为中心的内容和运营策略，而该机制可以促进横跨各个内容形态的开发制作以最大化IP的生命周期价值。尽管我们过去取得了一些成绩，但真正的问题在于如何实现规模化。我们需要一套详细且系统的流程，将有价值的IP体系化地改编为漫画、动画、电视剧、电影和游戏等娱乐内容。我们需要仔细管理每个IP在其生命周期中的价值，并对整个IP产品组合应用统一的方法论，以最大化组合收益。”

目前，阅文的一大症结似乎也在于此。虽然手握大量优质网文IP，但是IP作品没有系统性的IP开发计划，也面临着口碑不确定、方法论不清晰的核心问题。如何在保证内容质量的基础上，最大化IP的生命周期价值，并实现系统化、规模化的开发，是一个仍在探索的问题。

除此之外，阅文对于免费阅读的布局也未有长足发展。去年推出的免费阅读APP“飞读”目前还未能在行业中取得领先地位。虽然免费阅读的更多商业模式还处于探索阶段，但免费阅读已经证明了其用户潜力，有行业人士认为，这可能会动摇阅文在网络文学行业的领先地位。

价值重构进行时，阅文从“新”开始

总体来看，此前阅文依托于付费阅读模式，实现了优质内容和创作者的”原始积累“，并一跃成为网文行业领先者。但是，如果以文化产业维度衡量，阅文只有通过发展战略、商业模式的升级，才能兑现其应有的深层次价值。

不过值得庆幸的是，阅文新任CEO程武面对公司问题时所持有的开放性态度和改革的决心。他在本次业绩报告中表示，虽然内外部的挑战使阅文此次录得亏损，但也让我们意识到公司底层商业模式抗风险能力的缺失和沉积数年的结构性问题。

自4月27日上任以来，以程武、侯晓楠为首的阅文新任管理团队已经推行了一系列改革措施，尤其在面对过往历史合同引发作家群体担忧这一事件中，新任管理团队在充分聆听作家意见的情况下，一个月内迅速推出行业创新的“单本可选新合同”，获得广泛好评。除此之外，阅文还通过打击盗版举措升级等动作，更好地维护了作家权益，并赢得了他们的信任。此后，包括徐公子胜治、酒徒在内的一批出走多年的大神作家宣布回归阅文。

此外，如前文所述，阅文在构建以IP为中心的生态系统方面，缺乏完整系统的底层规划和顶层设计，进而导致公司迟迟未能兑现其应有的潜力和价值。程武作为腾讯“新文创”战略的倡导者和推动者，他的到来将进一步实现阅文与腾讯动漫、影视、游戏等业务的融合，放大内容价值，推动IP开发走向产业化。去年大热的《庆余年》正是在程武的主导下，实现阅文、新丽以及腾讯影业三方的高效协同，让行业重拾对于男频IP的信心。

除此之外，新任管理团队还带来了依托于腾讯的科技创新能力，结合阅文自身优势，提升内容流转效率，加强IP孵化能力，并探索全新的业务方向。阅文集团总裁侯晓楠在财报电话会议中表示，截至2020年6月30日，平台上拥有890万优秀作者，1,340万部的优秀作品，未来将继续鼓励优质内容创作，不断加强公司在优质内容储备上的核心优势。同时，通过完善产品矩阵、升级商业模式、加强与包括腾讯在内的外部平台合作、重构内容推荐模型，进一步推动用户增长。

对于阅文新任管理团队，投资机构也表示了一致看好，大摩曾发布报告称：我们认为这意味着未来腾讯将更致力于IP的开发和运营，这将促进阅文集团、新丽传媒和腾讯在电视剧、电影、动漫、游戏等各种数字内容的协同作用；同时，我们认为，凭借腾讯在技术创新方面的强大能力，阅文集团的付费阅读业务也将受益。广发证券则更为明确地指出，新管理层将推动阅文实现从“领先的行业正版数字阅读和文学IP培育平台”向“更强的文学内容生态”的战略升级。值得一提的是，新任管理团队上任的三个多月以来，阅文股价最高涨幅已经超过90%以上。

如今，阅文站在发展的重要历史路口，阅文新任管理团队对于如何构建一个以IP为核心的生态系统，实现合作伙伴的广泛连接，并兑现阅文的深层次价值，已经有了初步的方向：“首先，将强化核心业务，通过增强IP孵化能力、夯实业务基础、加快跨业态开发来推动IP更快成长。其次，将改善平台的社交和社区功能，并在阅文和腾讯的产品矩阵之间建立更强的连结。最后，将强化以IP为中心的生态系统，借助公司高质量IP在包括漫画、动画、电视剧、电影和游戏等在内的各种娱乐形式中建立广泛的业务合作伙伴关系和网络，并抓住创新技术、细分业务模式和合作伙伴网络带来的新机遇。”